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Venture Capital

Venture Capital · Capítulo 1 de 4

¿Cuánto cuesta invertir a través de un fondo?

“El dos por ciento es poco.” Dos por ciento al año, durante diez años, sobre el capital comprometido, es una quinta parte del fondo antes de cualquier inversión.

En la práctica, muchas estructuras cobran sobre el capital comprometido en los primeros años y sobre el capital invertido después, lo que alivia la cuenta. En un ejemplo hipotético, de un fondo de R$ 100 millones con una comisión de gestión del 2% al año:

Años 1 a 5, sobre el comprometido: R$ 10 millones
Años 6 a 10, sobre el invertido: cerca de R$ 6 millones
Queda para invertir, antes de los gastos del fondo: cerca de R$ 84 millones

Después viene la participación de la gestora en la ganancia, el carry. La referencia histórica es el 20%. En un ejemplo simplificado, el fondo llamó R$ 100 millones y distribuyó R$ 250 millones. Devuelto el capital, la ganancia es de R$ 150 millones, y la gestora se queda con R$ 30 millones. El partícipe recibe R$ 220 millones. El fondo distribuyó 2,5 veces lo que llamó; el partícipe se quedó con 2,2.

Dos fondos con la misma cartera pueden entregar retornos netos muy diferentes. Lo que decide está en el reglamento: sobre qué incide la comisión en cada fase, si el partícipe recibe un retorno mínimo antes de que la gestora participe en la ganancia, si ella devuelve lo que recibió de más cuando el resultado final no lo confirma.

La estructura también muestra quién gana con qué. Una comisión alta sobre el capital comprometido remunera la captación. Una participación solo por encima de un retorno mínimo remunera el resultado.

En el programa completo

Retorno preferente y catch-up, la distribución por fondo y por inversión, el clawback, el dinero que la propia gestora pone en el fondo y las seis preguntas que hay que hacerle al reglamento antes de firmar.

Material educativo. No recomienda una asignación para ninguna persona en particular; los porcentajes y ejemplos son referencias, no prescripciones.

Venture Capital · Capítulo 2 de 4

¿Por qué el fondo parece perder dinero en los primeros años?

En el tercer año, el informe muestra que el fondo vale 0,85 veces lo que usted invirtió. La conclusión natural es que la gestora fue mal elegida. La mayoría de las veces, el fondo simplemente se está comportando como un fondo.

Cuatro mecanismos tiran del resultado hacia abajo al comienzo. La comisión de gestión se paga desde el primer día. Las inversiones nuevas quedan valoradas al precio de entrada. Las empresas que fracasan suelen fracasar en dos o tres años. Las que salen bien tardan de cinco a diez en convertirse en dinero. El dibujo tiene nombre: curva J.

Para el partícipe, la curva que importa es la de caja. En un ejemplo hipotético de un compromiso de R$ 1 millón, en un fondo de diez años que devuelve dos veces el capital:

Año 4, el punto más bajo: −R$ 800 mil
Entre los años 7 y 8: lo que volvió iguala lo que salió
Fin del fondo: +R$ 1 millón

Usted nunca necesitó tener R$ 1 millón de una vez. Necesitó R$ 800 mil en cuatro años y paciencia para esperar siete u ocho hasta recuperar lo que puso.

La curva describe el tiempo, no la calidad. Y no sirve de excusa: un fondo maduro por debajo de 1 vez sigue siendo un mal resultado.

En el programa completo

Cómo distinguir la curva plana de verdad de la curva plana por una valoración optimista, las seis trampas de lectura y la Proyección de Caja del Partícipe, en tres escenarios, para dimensionar la liquidez antes de firmar el compromiso.

Material educativo. No recomienda una asignación para ninguna persona en particular; los porcentajes y ejemplos son referencias, no prescripciones.

Venture Capital · Capítulo 3 de 4

¿Cómo saber si la gestora merece su compromiso?

Elegir un fondo es elegir personas: el equipo que va a decidir, durante diez años, dónde entra su dinero. Y la distancia entre gestoras es grande. La diferencia entre un fondo del cuartil superior y uno del cuartil inferior, del mismo año, es con frecuencia la diferencia entre multiplicar el capital y perder parte de él.

Los gestores de venture capital son, por oficio, buenos para presentar tesis e historias. El método existe para separar la calidad de la presentación de la calidad de la evidencia.

CUATRO DIMENSIONES

Equipo. Quién decide, cuánto tiempo llevan trabajando juntos y qué pasa si un socio se va.
Historial. Dinero devuelto o valor estimado, en qué año, y logrado por quien sigue en la casa.
Tesis. Dónde invierte y por qué esa gestora gana ahí.
Alineación. Cuánto pusieron los socios de su propio bolsillo, en relación con lo que tienen.

“Nuestro primer fondo está en 3,5 veces.” La frase pide cuatro preguntas. ¿Es dinero ya devuelto o valor estimado? ¿Cómo les fue a los otros fondos del mismo año? ¿Quien hizo esas inversiones sigue en el equipo? ¿El resultado viene de varios aciertos o de uno solo?

La tesis pasa por una prueba parecida. “Invertimos en tecnología, del pre-seed a la Serie B, en Brasil y América Latina” describe un mercado, no una tesis. La tesis dice por qué esa gestora ve, elige o ayuda mejor que las demás.

Dos reglas de uso. Una nota baja en equipo o en alineación pesa más que una nota alta en historial: el historial es pasado, y los otros dos determinan el futuro. Y una nota sin evidencia registrada no vale.

En el programa completo

Las preguntas y las señales de alerta de cada dimensión, cómo evaluar a una gestora de primer fondo, la cuenta que muestra si el tamaño del fondo cabe en la tesis y el Scorecard de la Gestora.

Material educativo. No recomienda una asignación para ninguna persona en particular; los porcentajes y ejemplos son referencias, no prescripciones.

Venture Capital · Capítulo 4 de 4

¿Invertir directamente o a través de un fondo?

La pregunta suele llegar como “¿ángel o fondo?”. Hay un tercer camino entre los dos, el vehículo de coinversión, en el que el inversor elige la empresa e invierte junto con otros a través de una estructura común. Y los tres no se excluyen.

TRES CAMINOS

Ángel directo. Usted elige la empresa. Cuesta poco en comisiones y mucho en tiempo.
Vehículo de coinversión. Usted elige entre las oportunidades presentadas y entra junto con otros.
Fondo. La gestora elige. Decenas de empresas en un solo compromiso, con comisión de gestión y participación en las ganancias.

Ningún camino es superior en todo. Cada uno intercambia tiempo, control, costo y diversificación a su manera. Por eso la elección empieza por cuatro preguntas, y no por los productos. ¿Cuánto tiempo puedo dedicar al mes? ¿Dónde tengo una ventaja real, de sector, de red o de gestión? ¿Cuántas empresas puedo tener solo con cheques directos? ¿Cuánto quiero participar en las decisiones?

Sin tiempo para la diligencia y el seguimiento, la inversión directa se convierte en apuesta. Sin evaluar a la gestora como se evalúa una empresa, el fondo se convierte en comodidad.

Dos cuidados al combinar. El techo de lo que va a startups vale para los tres caminos sumados, no para cada uno. Y la misma empresa puede aparecer en la cartera directa, en un vehículo y en un fondo: sumar las tres exposiciones evita una concentración escondida.

La elección equivocada del camino cuesta más que la elección equivocada de una empresa.

En el programa completo

La comparación de los tres caminos en ocho dimensiones, un ejemplo ilustrativo de combinación dentro del techo y el Mapa de Asignación Ángel y Partícipe, revisado una vez al año.

Material educativo. No recomienda una asignación para ninguna persona en particular; los porcentajes y ejemplos son referencias, no prescripciones.

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Los programas completos están en portugués.